勿容置疑，“并購”在2015年的春季全國糖酒會上成為了熱點(diǎn)詞;IPO、新三板也成為了很多酒廠、酒商老板掛在嘴邊的目標(biāo)。一面是洋河、勁酒等的電商運(yùn)營商九潤源被通葡股份控股、率先在酒業(yè)提出O2O的中酒網(wǎng)被青青稞并購，另一面是沱牌舍得、景芝集團(tuán)的混合所有制中止。那么，酒業(yè)特別是白酒業(yè)的并購到底如何看呢?

第一，從品類看，白酒業(yè)相對葡萄酒、啤酒等其他酒品的并購機(jī)會大。

顯而易見的原因是，啤酒、葡萄酒等基本上完成了產(chǎn)業(yè)集中;啤酒行業(yè)的產(chǎn)能、銷售、利潤集中到了華潤雪花、青島、燕京、嘉士伯、百威等啤酒集團(tuán)手中，雪花和青島的雙寡頭地位正在形成;葡萄酒行業(yè)盡管正在擴(kuò)容，但新增容量和高凈值人群正在被進(jìn)口葡萄酒占有，100元/瓶以下的中低檔是張?jiān)＝獍偌{一枝獨(dú)秀，再加上眾多品牌多彩繽紛。而白酒業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度大大不如葡萄酒和啤酒，茅臺含系列酒零售總額500億元左右，而白酒社會零售總額估計(jì)在10000億元，茅臺作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者只有5%;這在大食品行業(yè)是很低的。分久必合，我們有理由相信白酒業(yè)是足以養(yǎng)活1-2個(gè)中國的帝亞吉?dú)W、保樂力加的，并且“一姓多名(也就是一個(gè)酒業(yè)集團(tuán)多個(gè)品牌對應(yīng)不同的細(xì)分消費(fèi)群體)”可能是典型現(xiàn)象，就像葡萄酒在法國、啤酒在德國、威士忌在蘇格蘭;所以，白酒業(yè)的并購機(jī)會應(yīng)該是剛剛被金融資本、產(chǎn)業(yè)資本看到。

第二，從過往經(jīng)驗(yàn)看，橫向并購比縱向并購整合成功的可行性高。

舉三個(gè)例子：第一個(gè)是華澤集團(tuán)，可能是酒業(yè)并購起步早、成功率高的企業(yè)了，自2003年并購邵陽市酒廠開始就實(shí)業(yè)運(yùn)營和投資控股產(chǎn)融互動發(fā)展，先后并購了10多家白酒廠、3家葡萄酒廠、1家保健酒廠，并于2005年開始了華致酒行運(yùn)作，從十幾年發(fā)展的結(jié)果看，最成功的、利潤最大的、投資回報(bào)率最高的可能是對10多家白酒廠的橫向并購。第二個(gè)也是與華澤集團(tuán)旗鼓相當(dāng)?shù)某�商，在過往十幾年的主要路徑是向上整合葡萄酒廠、黃酒廠，向下聚焦區(qū)域做聯(lián)銷體和連鎖酒行，從十幾年發(fā)展的路徑看更偏重縱向，結(jié)果也不錯(cuò)，但整體業(yè)績與華澤集團(tuán)的差距在拉大。第三個(gè)超商，在調(diào)整期不但不向下盯緊終端，而且是向上做某名酒的灌裝基地，個(gè)人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不小。正視、正見自我，圍繞核心競爭力的橫向整合，才是內(nèi)圣外王之道。

第三，從投資對象看，資本市場對渠道酒商的熱情比對生產(chǎn)酒廠大。

酒商處于產(chǎn)業(yè)鏈的前端，春江水暖鴨先知，面臨調(diào)整酒商率先承壓率先調(diào)整，從2014年春季糖酒會以來，能明顯的感覺到酒商的商業(yè)模式創(chuàng)新不但是概念而且在踐行;眾多的先知先覺型酒商，基本完成或正在完成從名酒向民酒、從品牌專賣向綜合酒品、從團(tuán)購向零售、從分銷向連鎖、從線下向O2O的五大轉(zhuǎn)型，1919酒類直供不用說，ALONG華龍酒直達(dá)、廣州俊德、五州國酒行等聚焦區(qū)域的酒行連鎖也都在奮起直追……“e+連鎖”酒行，一方面是輕資產(chǎn)公司，如模式清晰又可以迅速復(fù)制，可以扁平化渠道重構(gòu)廠商關(guān)系;另一方面可以線上線下融合掌控消費(fèi)者(用戶會員)，可以快捷的站到資本市場最大的風(fēng)口上。很有可能，在資本的助力下，中國白酒新的一輪復(fù)興是從渠道開始的。酒商處于產(chǎn)業(yè)鏈的前端，春江水暖鴨先知，面臨調(diào)整酒商率先承壓率先調(diào)整，從2014年春季糖酒會以來，能明顯的感覺到酒商的商業(yè)模式創(chuàng)新不但是概念而且在踐行;眾多的先知先覺型酒商，基本完成或正在完成從名酒向民酒、從品牌專賣向綜合酒品、從團(tuán)購向零售、從分銷向連鎖、從線下向O2O的五大轉(zhuǎn)型，1919酒類直供不用說，ALONG華龍酒直達(dá)、廣州俊德、五州國酒行等聚焦區(qū)域的酒行連鎖也都在奮起直追……“e+連鎖”酒行，一方面是輕資產(chǎn)公司，如模式清晰又可以迅速復(fù)制，可以扁平化渠道重構(gòu)廠商關(guān)系;另一方面可以線上線下融合掌控消費(fèi)者(用戶會員)，可以快捷的站到資本市場最大的風(fēng)口上。很有可能，在資本的助力下，中國白酒新的一輪復(fù)興是從渠道開始的。

第四，從資金來源看，酒業(yè)并購將是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本并舉。

當(dāng)前看，金融資本對酒業(yè)的興趣高漲，畢竟“吃藥喝酒”比“煤飛色舞”更符合中產(chǎn)階層主導(dǎo)的未來中國社會。酒更是一種特殊商品，既有物質(zhì)屬性還有精神屬性，特別是在講情義、講人脈的中國，酒的價(jià)值不僅僅會帶來微醺的愉悅感，而且是迅速拉近人與人之間關(guān)系的社交媒介，所以某種程度上可以說酒是生活必需品。另外，白酒、果酒、特色酒等均具有高品牌溢價(jià)能力，隨著我國中產(chǎn)階層擴(kuò)大，市場依然存在著消費(fèi)升級、價(jià)格升級的能力，所以酒業(yè)高盈利性是其他食品業(yè)、快消業(yè)不可比擬的。大的金融資本正在密切關(guān)注白酒上市公司或其母公司，特別是希望抓住混合所有制的歷史機(jī)遇中的金融資本更關(guān)注發(fā)展黃金期的區(qū)域龍頭酒企，因?yàn)閰^(qū)域龍頭酒企往往是既有根據(jù)地又有大單品，既有增長性又有盈利性，是借殼上市或“定增+并購”的絕佳對象;小的資本及早進(jìn)入“e+連鎖”酒行機(jī)構(gòu)，可能在新三板就會獲益。但產(chǎn)業(yè)資本的業(yè)內(nèi)整合不容忽視，他們更懂釀造、更懂營銷、更懂喝酒人買酒人，機(jī)會最大無外乎茅臺、五糧液、洋河等大佬。

第五，從投資周期看，酒業(yè)特別是白酒業(yè)、特色酒、O2O連鎖酒商等的投資窗口已經(jīng)打開。2015年白酒業(yè)“分層見底、分化反彈”成為業(yè)內(nèi)共識，白酒業(yè)資產(chǎn)經(jīng)過調(diào)整期后估值處于“洼地”，可能比高峰期至少降低了30%，是難得的投資機(jī)會。通過葡萄酒特別是進(jìn)口葡萄酒的井噴現(xiàn)象可以預(yù)期，酒品消費(fèi)的品牌化、個(gè)性化、多元化是一個(gè)長期趨勢，這為枸杞、樹莓等中國特色酒提供了發(fā)展空間。不求最好，但求更好，只要明天比今天好，這就是窗口打開。

文/海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理呂咸遜