五糧液試水并購

投資河北邯鄲永不分梨酒業(yè)之后，五糧液再度以2.55億元收購河南五谷春酒業(yè)。

點評：

這是生產企業(yè)的垂直整合，在2016年，我們預測中國白酒行業(yè)是酒廠的大并購年。原因來自兩方面：一是龍頭企業(yè)的并購試點探索已經完成，比如洋河股份在湖北的并購，還有五糧液對河北河南兩家企業(yè)的并購;二是中小企業(yè)的擴張瓶頸和經營越發(fā)困難所至。

顯然，兩起白酒大王的并購表明了這家一線企業(yè)的擴張路徑：資源整合實現(xiàn)優(yōu)勢互補、雙方新設合資公司、漸進性的選擇并購標的大小。

資源整合是五糧液走出去的原生動力，五糧液有品牌、技術、管理、文化，被并購方有未釋放的產能，有區(qū)域市場，可以消化五糧液的基酒;

新設合資公司是五糧液走出去的公司形態(tài)，將并購方想要的資產裝入，不想要的剝離，從而有一個比較干凈的殼，利于雙方各自充分發(fā)揮優(yōu)勢;

目前，雙方新設合資公司的方式被四川蒙頂集團并購溫河酒業(yè)啟用。

漸進式的并購道路表明，五糧液在摸著石頭過河，因為白酒黃金十年，整個酒行業(yè)的日子都比較好過，龍頭企業(yè)并購擴張沒有動力，地方區(qū)域酒企業(yè)也要價高企，不愿意出手，所以，白酒行業(yè)沒有并購經驗積累。五糧液從投資成立永不分梨酒業(yè)到成立五谷春酒業(yè)并控股，尤其是永不分梨從一家民企到國企成為大股東后，銷售收入從幾百萬元到上億元，規(guī)模逐漸增大，主要是為五糧液并購中等規(guī)模的白酒生產企業(yè)積累經驗。

優(yōu)勢：

五糧液的并購目的有三：第一消化五糧液的優(yōu)質基酒，第二打造區(qū)域品牌，掌控區(qū)域市場，第三實現(xiàn)財務貢獻。通過并購區(qū)域優(yōu)勢品牌，從而輸出基酒，對五糧液消化白酒產能有很大成效。同時，五糧液也擁有了地方品牌，地方品牌在當地有消費習慣和消費市場。輸出基酒這條路，只有品牌企業(yè)和品牌產品才能做，非一般酒企可以仿效。

劣勢：

一是外建生產基地，將五糧液基酒千里迢迢運輸到河北河南加工生產，會產生較大的物流費用，對中低端酒的銷售會增加銷售成本。隨著并購標的物在全國各地的增多，這筆賬五糧液要好好的算一算;二是五糧液作為大股東只派駐董事長、財務總監(jiān)和技術總工，對中小企業(yè)的文化融合和管理成本非常大，是主要的并購后遺癥。

業(yè)外資本并購獲得控制權

國務院國資委的一紙批文讓沱牌舍得混改得以實施。2015年11月，民企天洋集團以38.22億元入主。其中，它用10.38億元獲得射洪縣政府持有沱牌舍得集團38.78%的股權，天洋出資27.85億元對該集團進行增資擴股。這相較于掛牌價溢價率88%，最終天洋集團獲得沱牌舍得集團70%的股權，間接持有上市公司沱牌舍得20.9%的股權，成為上市公司實際控制人。

點評：

這是一起典型的業(yè)外資本進入白酒制造領域。

歷史數據表明，業(yè)外資本進入白酒行業(yè)的成功率非常低(財務投資不在本期討論之列)。其中，把白酒不當成主營業(yè)務是最重要的原因。既然是業(yè)外資本，當然有白酒以外的主營業(yè)務，中糧集團、聯(lián)想控股，甚至相關行業(yè)的光明集團，在白酒板塊上捧著品牌金娃娃，卻難有大的建樹，原因就在于此。

其次，對白酒業(yè)務不熟悉，如沿用原有團隊，擔心控制權旁落，花大價錢卻有名無實，前有帝亞吉歐收購水井坊之鑒;如啟用自己外聘團隊，業(yè)外資本普遍面臨白酒人才缺乏，尤其是管理和營銷人才奇缺的尷尬局面。水井坊換職業(yè)經理人頻繁更迭，就是這個原因。

天洋集團花了38億元入主沱牌舍得，如此代價和射洪縣政府的對賭在中國酒業(yè)并購圈(微信公眾號bgq_999)看來，并不是一筆劃算的買賣，沱牌舍得被政府的業(yè)績目標捆綁，天洋集團被投資回報捆綁。在未來幾年，雖為八大名酒，但品牌因業(yè)績受損的這朵金花如果不靠并購裝入資產，沱牌舍得很難在2018年實現(xiàn)50億元的銷售目標。

勁酒整合產業(yè)鏈上下游

2月17日，仁懷市人民政府網站發(fā)布《勁酒1.7億元收購臺軒酒業(yè)》的文章稱，“經過一段時間的考察與談判，勁酒以約1.7億元的價格收購貴州臺軒酒業(yè)95%股份”。

點評：

早在去年中國酒業(yè)并購圈(bgq_999)主辦的中國酒業(yè)秋季并購論上，我就歸納總結過此輪并購的三種類型。勁酒并購臺軒酒業(yè)，實際并購國寶酒業(yè)的新廠屬于第一類，產業(yè)鏈整合上下游環(huán)節(jié)，完善龐大生態(tài)圈整合鏈條。

勁酒作為保健酒老大主業(yè)是保健酒，有媒體解讀其到茅臺鎮(zhèn)收購酒廠是要進軍白酒。錯了，勁酒并購，只是為了把仁懷比較好的基酒作為保健酒原料所需。換句話說，在此輪并購中，有很多品質不錯，品牌和市場欠缺的酒業(yè)主體依然有機會，成為業(yè)內龐大生產機器上的一顆螺絲釘，或一塊鋼板。

這是完善產業(yè)鏈的做法，在白酒并購中將很有機會。