日前，白酒股在資本市場似乎重新受到青睞，但類似股票的“紙白酒”卻境況迥異。

在2011年、2012年的白酒行業(yè)高峰時期，酒交所如雨后春筍般遍地開花，一時風光無限。但近兩年，高端名酒市場價遭遇腰斬，“紙白酒”價格也跌跌不休，酒交所被指如同“雞肋”。據(jù)記者估算，目前數(shù)款紙白酒產品較最初發(fā)行價已大跌近七成。

白酒行業(yè)專家趙義祥認為，酒交所發(fā)行產品往往把關不嚴，且“發(fā)行價通常偏離市場價格，使其難以保值。”酒廠希望消費者喝掉產品，但投資者往往是沖著收益而來，“廠家和投資者的觀念就產生了錯位。”

酒類證券化 “短期還比較艱難”，那么酒交所未來如何轉型?日前，西南一家酒交所總裁對記者表示，酒交所正在做一些積極探索，但“目前行業(yè)形勢不好，更擔心酒企方面風險提升，所以(業(yè)務開展)起來比較謹慎。”

行業(yè)現(xiàn)狀提升回購風險

“酒交所目前有兩大問題，一是回購風險，二是同質化問題。”李明(化名)曾在某酒交所工作，近半年他聽聞的盡是“老東家”的壞消息：人員流失嚴重，發(fā)行產品過程出現(xiàn)問題等。

隨著白酒行業(yè)寒冬加劇，酒企資金鏈緊張，出現(xiàn)償付困難，曾發(fā)行酒類金融產品、幫助酒企融資的酒交所也“躺著中槍”。李明透露，他原來工作的酒交所，就因某原酒企業(yè)資金償付困難無奈“兜底”，從而賠付銀行上千萬元違約金。

“酒企利用原酒抵押通過酒交所融資，酒交所往往收取2%的費用，但要承擔擔保責任，一旦融資酒企資金困難、不償還貸款，酒交所就需負責賠付，這就等于以2%的收益去承擔剩余98%的風險。”李明說。

此前，10月底發(fā)生的“勝景干黃”品牌回購爽約事件，更是類似事件的升級版。“目前白酒金融產品風險較大，就怕酒企兌付難。”有熟悉酒交所模式的酒企人士指出。

李明將國內酒交所模式主要分為兩類，一是幫助酒企在銀行進行原酒融資，二是通過發(fā)行白酒金融產品進行融資，即“紙白酒”。對于“紙白酒”，業(yè)內比較權威的解釋是“將白酒當成股票買賣，通過建設交易平臺，減少中間渠道，促使國內酒價透明化。”

回購則是“紙白酒”發(fā)展過程中近兩年新增的附帶條款。“勝景干黃”是國內“紙白酒”首例出現(xiàn)酒企回購違約的產品。湖南勝景干黃酒業(yè)去年11月25日在上海交易中心發(fā)售了“勝景干黃·珍藏精品”酒品，根據(jù)回購條款，在酒品上市最長不超過一年內，價格必須高于發(fā)行價的15%，否則廠商要以高于發(fā)行價15%的價格回購。

但今年10月，原本應該回購的勝景干黃卻出現(xiàn)違約，也牽連到銀行。最終，由某銀行長沙分行兌付一張總額為4900萬元的見索即付不可撤銷的《履約保函》，事件最終得以解決。“此次事件是勝景干黃自身的問題。”對于回購違約，上海酒交中心總裁李雯峰曾對媒體表示。

在外界看來，不少酒企資金鏈緊張，也使得“紙白酒”產品的回購出現(xiàn)問題。前述酒企人士表示，“回購是到期后，企業(yè)溢價掏錢。而企業(yè)無能力回購后，才是出具保函的銀行支付。”

酒交所誕生于中國酒業(yè)蓬勃發(fā)展時期，2011年2月，四川中國白酒產品交易中心有限公司注冊成功，它是全國首家特大型酒類產業(yè)現(xiàn)貨電子交易市場。隨后，香港、天津、上海、貴州都建立了“酒交所”，從事基酒、“紙白酒”等交易。

從模式來看，四川酒類交易主要進行基酒交易，不面對普通個人投資者，主要面對白酒企業(yè)。而目前進行白酒交易的還有貴州白酒交易所和上海國際酒業(yè)交易中心等，按照類似股票交易操作模式，即 “紙白酒”交易。

回購原意在保護投資者利益，李雯峰曾對外表示，設置回購條款是因為發(fā)行的定價是由酒廠定的，出于對交易所整體風險的把控，所以要求酒廠要有回購承諾。“比如未來價格是否有進一步下跌的風險，這些都是酒廠在定價時應該考慮的。”

出現(xiàn)回購爽約事件，在白酒行業(yè)專家趙義祥看來，是因為國內酒交所大多還在探索發(fā)展，“可能需要十來年讓酒交所更加成熟”，因此目前在酒類產品保值、回購、運營等過程中也容易出現(xiàn)問題。

勝景干黃事件也給其他酒交所的運營帶來了警示，深圳前海騰邦國際名酒交易中心總經理武寰坦言，酒交所從紙白酒等酒類金融產品發(fā)行，需要注意對風險的把控。

“紙白酒”現(xiàn)價較發(fā)行價大跌

與白酒股今年以來節(jié)節(jié)攀升不同，“紙白酒”仍“跌跌不休”。上海酒交所官網的信息顯示，截至12月26日11:30，多只“紙白酒”產品遠低于其發(fā)行價。水晶舍得2012該日均價275元/500ml，較780元/500mL的發(fā)行價大跌64.74%;“中國強古井貢酒年份原漿2012珍藏版均價239元/500mL，較發(fā)行價格860元/500mL大跌71.05%;“西鳳國典鳳香50年年份酒2012珍藏版”均價265元/500mL，較發(fā)行價格800元/500mL大跌66.88%。

在外界看來，紙白酒產品暴跌，首先與酒業(yè)大環(huán)境息息相關，因為名酒產品已大幅跌價，如飛天茅臺的實際零售價已被 “腰斬”。“酒企發(fā)行紙白酒多是為了炒產品，或為回籠資金。但線下名酒大跌，線上的產品也難以守價，會隨著線下產品波動。”白酒行業(yè)專家孫延元向 《每日經濟新聞》記者表示。

2012年飛天茅臺一度零售價超2000元/瓶，如今，其零售價僅在千元左右。在12月23日茅臺經銷商大會上，茅臺高管著重強調了999元/瓶的價格底線。酒交所上的“紙白酒”產品，也希望逐步調整發(fā)行價。貴州白酒交易所發(fā)行的飛天茅臺產品即如此。

今年11月，貴州白酒交易所發(fā)行的“茅臺增值回購441118”成品酒單位的掛牌銷售價格為1000元/瓶，產品為新飛天茅臺53度500mL。而今年3月，其掛牌的同類型產品，價格為1159元/瓶。

去年7月15日，貴州茅臺曾發(fā)布公告稱，將向貴州白酒交易所提供200噸茅臺，銷售價格在參考市場價格上由雙方協(xié)商確定。可見，酒交所上“紙白酒”產品的定價，與其市場價格存在關聯(lián)，但緣何其他酒產品較發(fā)行之初大跌超七成呢?