白酒：9 月旺季的銷售是關鍵

從近期草根調研情況來看，除了貴州茅臺繼續高歌猛進、持續繁榮之外，其他白酒6、7 月份的銷售出現環比回落，這種顯現是淡季的正常調整，還是實際消費的轉冷，現在還不好判斷，加上7 月個別零售數據的大幅下滑，市場對整體消費需求降速持悲觀態度，對白酒板塊非常謹慎。因此，9 月份的旺季備貨和終端動銷情況十分關鍵。

當前市場，對白酒板塊十分謹慎，盡管都在減倉，但整體持倉仍較重。我們判斷，如果出現悲觀的情況，市場平淡持續， 9 月中旬銷售不見明顯的環比改善，沒有出現旺季的效應，加上9 月初披露的8 月消費數據仍不好，那么市場對白酒將會更加悲觀，可能會再次出現調整，估值會落到今年20 倍之下，短期很難有大的行情，就需要等待12 月份酒廠對2019 年的政策調整，以及明年春節旺季的情況。

當下來看，貴州茅臺仍是龍頭，調整幅度較大，估值便宜的五糧液、瀘州老窖、伊力特等公司值得關注。

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消費降級支撐食品的估值溢價

“吃榨菜、喝二鍋頭”成為消費降級的典型，涪陵榨菜和順鑫農業今年股價和收入利潤的靚麗表現，成為市場解讀消費低迷和居民可支配收入萎縮的最好例子。消費數據的低迷，對未來經濟的悲觀和生活成本的大幅上漲。低價消費品確實表現出了難得的高增長和高粘性，其實這也是生活必需品的升級。

另外，餐飲產業鏈數據也在回落，市場對調味品、速凍食品等受益于餐飲的子行業也出現擔憂。我們認為，相對于強周期的白酒行業，大眾消費品的弱周期性更典型，即使龍頭公司估值很高，但高增長的韌性能支撐股價強勢的表現，相對收益會更好一些。因此，對于中炬高新、安井食品、桃李面包、洽洽食品等食品股抗跌性可能會更好一些。

50 家重點零售企業數據下滑是常態，不排除加速下滑

根據中華全國商業信息中心的監測數據，2018 年7 月份全國50家重點大型零售企業零售額同比降低3.9%，降幅比去年同期擴大8.9 個百分點。

7 月50 家重點大型零售企業數據下滑，是一種常態，沒必要過度悲觀解讀。近幾年來，我國的消費一直不溫不火，社會零售增速也基本在大個位數。未來也很難高增長，不能因為這些數據下滑而過度看空消費。我國當前的消費是結構性的繁榮，消費降級和消費升級并存，富人的通脹和窮人的通縮同在。

2014 年、2015 年是典型的“類通縮”，當時全國50 家重點大型零售企業增速下滑是常態，甚至出現單月下滑20%多的情況。可以預期，8 月份的消費數據也不樂觀。

風險提示

突發疫情、異常天氣等因素導致農業減產及農產品價格大幅波動，對景氣恢復不利;貿易戰帶來的經濟不確定性加大，宏觀環境出現大幅波動等。