8月20日，水井坊股價(jià)一字跌停，成為當(dāng)天白酒板塊唯一的跌停股。不過，雖然一字跌停，但水井坊當(dāng)日成交額達(dá)3.2億元，約為上周五成交額的4倍。

怎么回事呢?細(xì)查公告，問題很可能出在剛剛收官的要約收購(gòu)上。

8月9日，上證報(bào)曾刊發(fā)《一大波要約收購(gòu)來了，“套利空間”看著誘人，但真實(shí)賬本該這么算》，對(duì)要約收購(gòu)的套利博弈進(jìn)行了多維度解讀。文章指出，要約收購(gòu)套利成功與否，與公司質(zhì)地、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東意愿、發(fā)起人實(shí)力、市場(chǎng)波動(dòng)等多種因素相關(guān)，背后的博弈錯(cuò)綜復(fù)雜。

剛完成要約收購(gòu)事項(xiàng)的水井坊，自然是一個(gè)極佳的觀測(cè)對(duì)象。

水井坊實(shí)際控制人帝亞吉?dú)W，本次擬通過部分要約方式增持20.29%的股份，要約收購(gòu)價(jià)格為61.38元/股，截止日為8月10日。此前，帝亞吉?dú)W通過水井坊集團(tuán)已持有上市公司39.71%的股份。

因最后3個(gè)交易日內(nèi)預(yù)受股份不得撤銷，博弈往往是最激烈的。資料顯示，8月8日至8月10日，分別有占公司總股本5.57%、7.39%和24.46%的股份預(yù)受要約，最終，預(yù)受要約賬戶總數(shù)為9292戶，預(yù)受股份總數(shù)達(dá)2.47億股。

由于帝亞吉?dú)W的收購(gòu)目標(biāo)僅9912.78萬股，意味著預(yù)受要約股東僅約40%的股份被收購(gòu)，剩余60%股份被“退回”。

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那么，股東套利成果幾何?

我們以水井坊8月10日的收盤價(jià)(53.09元/股)為機(jī)會(huì)成本價(jià)來測(cè)算，40%的股份以61.38元/股的要約價(jià)被收購(gòu)，該部分股份的投資回報(bào)鎖定為15.6%。

此時(shí)，該股東的整體盈虧情況，需看另60%股份的收益情況。

據(jù)公告，水井坊8月10日要約收購(gòu)到期后停牌，8月14日復(fù)牌。容易忽視的一個(gè)事實(shí)是，復(fù)牌那天，預(yù)受股東的另60%股份還未“解禁”。

為什么?因?yàn)榘凑找�約收購(gòu)程序，在披露預(yù)受結(jié)果后，還需幾天時(shí)間進(jìn)行股份清算過戶。這期間，預(yù)受要約股東所持剩余股份尚未解除臨時(shí)保管，無法在二級(jí)市場(chǎng)拋售。

水井坊8月18日公告，于8月17日完成了本次要約的清算過戶手續(xù)，帝亞吉?dú)W及其關(guān)聯(lián)方已合計(jì)持有水井坊60%的股份。

所以，8月20日，才是水井坊預(yù)受要約股東所持剩余股票“解禁”可交易的日子。理論上，當(dāng)日“解禁”的股份總量達(dá)1.48億股之多(2.47億股乘以60%)。從當(dāng)天盤面看，顯然有相當(dāng)部分的股東選擇了拋售股份……

說重點(diǎn)!尋求要約套利的股東到底盈利了沒有?

從二級(jí)市場(chǎng)看，8月14日復(fù)牌到8月17日，水井坊股價(jià)跌幅超過10%，20日跌停板股價(jià)為42.45元/股。如股東在跌停板上出逃，以其機(jī)會(huì)成本(8月10日的收盤價(jià)53.09元/股)計(jì)，該部分股份的虧損幅度達(dá)20%!

總結(jié)一下。若以8月10日的收盤價(jià)為持股成本，8月20日拋售股票，股東的套利結(jié)果是：40%的股份盈利15.6%;60%的股份虧損20%，實(shí)際上賬戶整體虧損了約6%(前提是在跌停板上出掉了)。

以同樣的方法測(cè)算寧波中百(維權(quán))的要約收購(gòu)。該公司要約截至日的理論最大套利空間高達(dá)30%，但最終的收購(gòu)比例很低(15%)，整體來看，若在“解禁”首日售股，股東的整體盈利幅度也極小。

所以，弱市之下豈有無風(fēng)險(xiǎn)套利?很多時(shí)候，你看到的“迷人”利好，可能只是海市蜃樓般的幻象。