2018年10月29日，貴州茅臺(600519.SH)迎來上市以來的第二次跌停板。在市場的質(zhì)疑和恐慌中，貴州茅臺在周一跌停、周二再跌之后，連漲三天，走出了一條“深V”路線，幾乎收復(fù)失地。

不可否認(rèn)的是，重倉貴州茅臺的數(shù)百只公募基金產(chǎn)品承受了短期的壓力，曾經(jīng)抱團(tuán)大盤藍(lán)籌的私募基金有的早已獲利抽身。

A股遭遇大盤藍(lán)籌、白馬股的暴跌，在引發(fā)市場部分投資者的恐慌之時，也有市場人士認(rèn)為，白馬股的暴跌，或許意味著市場底部正在慢慢到來，暴跌之后的修復(fù)過程預(yù)示著市場回暖。

政策底或許已經(jīng)成為市場共識，市場期待的是白馬股補(bǔ)跌之后是否能帶來百花齊放的春天。

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茅臺股價“過山車”

2018年6月12日，貴州茅臺股價一度超過800元，市值首次突破了萬億元大關(guān)。但是，從6月12日每股803.5元高點至10月30日盤中每股509.02元低點，貴州茅臺市值蒸發(fā)3710.45億元。

10月28日晚，也就是“暴跌”前夜，貴州茅臺發(fā)布的2018年三季報，今年1-9月，公司實現(xiàn)營收522.42億元，同比增長23.07%;凈利潤為247.34億元，同比增長23.77%。今年三季度公司收入197.19億元，同比增速3.82%;凈利潤89.69億元，同比增長2.7%。

相比之下，2017年三季度公司單季收入同比增長115.95%，凈利潤同比增長135.70%，本年三季度單季收入增速確實明顯放緩。市場對貴州茅臺第三季度業(yè)績增速下滑產(chǎn)生了恐慌。

10月29日，貴州茅臺開盤一字跌停，股價跌破600元，報收于549.09元，市值蒸發(fā)逾750億元。截至收盤，成交約26.95億元，跌停板上的跌停封單多達(dá)7.8萬手，近43億元壓頂。白酒板塊龍頭暴跌也引發(fā)了白酒股的齊聲下跌，五糧液、水井坊、洋河、古井貢酒等個股紛紛以跌停收盤。

“今年預(yù)收款增加的還是蠻多，主要是對明年的業(yè)績預(yù)期可能會比較悲觀。茅臺的業(yè)績放緩了，確實意味著對經(jīng)濟(jì)增長放緩的一個預(yù)期。但茅臺股價下跌并不意味著價值投資的轉(zhuǎn)向，美國的成熟市場來看，第一是科技股的估值最高，第二是消費品。”天弘基金楊東博士告訴《華夏時報》記者。

10月30日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，公司目前生產(chǎn)、銷售正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)定，基本面沒有改變。

華泰證券在最新研報中指出，茅臺今年第三季度業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期，一方面是因為消費市場整體疲弱、消費者消費意愿趨向謹(jǐn)慎，茅臺酒的市場需求增速呈現(xiàn)放緩的趨勢;另一方面，則是由于2017年第三季度，貴州茅臺單季收入增速為115.95%，是2017年全年增速最高的季度，這給2018年第三季度的收入增長帶來了一定壓力。

“茅臺業(yè)績低于預(yù)期是消費降級的一個表現(xiàn)。今年P(guān)E、房地產(chǎn)、股市低迷，明顯影響了這些炫耀性消費。”交銀國際董事總經(jīng)理洪灝告訴《華夏時報》記者。

市場方面，貴州茅臺繼29日罕見一字跌停之后，10月30日早盤股價也大幅低開7.12%。在其帶動下，五糧液低開4%，洋河股份低開3.94%。盤中，貴州茅臺幾經(jīng)震蕩，收復(fù)部分失地，截至收盤，跌4.57%，報收于524元，成交106.6億元，創(chuàng)2001年上市以來最大單日成交金額，也是上市以來唯一一次成交破百億元。

10月30日，北上資金買入貴州茅臺16.41億元，賣出24.59億元，凈賣出8.18億元。31日，貴州茅臺連續(xù)兩日位列滬股通成交活躍股榜首，獲北上資金大幅凈買入12.73億元

11月1日，貴州茅臺收漲2.57%，報收于563元/股，成交額55.8億元。滬股通數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺獲北上資金凈買入15.74億元，連續(xù)三日位列滬股通成交活躍股榜首。僅僅一周時間，貴州茅臺從跌停到收復(fù)失地，在恐慌當(dāng)中走出了一條“深V”路線。

“茅臺作為白馬股的代表，從2016年年初最低200元以下，最高漲到800元，獲利盤比較多，一旦出現(xiàn)利空就會出現(xiàn)較大幅度的回落，這是茅臺下跌的主因。另外一點，茅臺三季報公布的情況低于預(yù)期，增速只有個位數(shù)，這導(dǎo)致很多投資者擔(dān)心茅臺盈利增速大幅下降，過去兩年高速增長的現(xiàn)象能否持續(xù)，這也是造成茅臺跌停的一個重要的原因。”前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析稱。

資深資管人士李賀認(rèn)為，茅臺的突然暴跌和修復(fù)，并不僅僅是業(yè)績上的問題那么簡單。“說是由于市場的恐慌也沒有錯，但更應(yīng)該是市場的恐慌，加上市場信心的修復(fù)或者說是市場短期信心的變化，這兩個相反的心理狀態(tài)或者市場的邏輯帶來了一致的行為結(jié)果。”李賀說。

價值投資轉(zhuǎn)向?

10月29日，貴州茅臺攜一眾績優(yōu)白馬股跌停。對此，私募圈大佬但斌旗下的東方港灣表示，從過往的經(jīng)驗教訓(xùn)中明白一個道理：“為投資人避免虧損比創(chuàng)造收益更加重要。”其主要的風(fēng)控手段是對企業(yè)微觀經(jīng)營層面的思考，以及對公司合理價值的判斷，再以相對集中的組合投資來平衡單個公司帶來的風(fēng)險，同時通過倉位的控制來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

11月1日，但斌在發(fā)微博稱，“我們依然長期看好，但從事基金行業(yè)，不能像個人投資者一樣死守，我們必須根據(jù)長短期企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境變化做決策，以某龍頭企業(yè)為例，能否提價對估值水平有大影響等等，如果我們不做相應(yīng)措施，像2008年與12年13年白酒危機(jī)時一樣，這一輪下跌，我們有清盤線的基金就被強(qiáng)平了，如此想長期投資也不行。”

顯然，曾經(jīng)緊抱貴州茅臺的但斌早已獲利離場。

從市場資金方面看，長期以來，貴州茅臺均處于滬港通十大活躍成交股榜上的首位。但是三季度以來，貴州茅臺則呈現(xiàn)凈賣出趨勢，其中滬港通共買入貴州茅臺356.67億元，賣出381.57億元，凈賣出24.9億元。不過其10月30日的下跌中則呈凈流入趨勢，滬港通買入金額3.68億元，賣出金額2.12億元，凈流入1.56億元。

根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，以市值除以季末日當(dāng)天的股價來看，不少基金公司在三季度提前減持了貴州茅臺，成功逃頂。減持較多的有東海基金，減持了其持有的92%的茅臺股份;北信瑞豐基金亦減持了82%的茅臺股倉位。此外，中海基金、天治基金、匯安基金、華商基金、海富通基金、國金基金等減持力度也均在50%以上。

不過，也有部分基金公司在三季度增持了貴州茅臺。從基金重倉變化來看，截至三季度末，有94家基金公司選擇了增持貴州茅臺，增持較多的有中歐基金、中融基金、中信建投基金、國海富蘭克林基金、匯豐晉信基金等。

天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，共有628只公募基金重倉持有貴州茅臺，持倉數(shù)量為3493萬股，其中173只基金將其作為第一重倉股。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入10月份以來，貴州茅臺股價從730元跌到549.09元，跌幅接近25%。如果上述基金持有至今，浮虧或超過63億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截止到三季度末，匯金、華夏、易方達(dá)、社保等機(jī)構(gòu)持有貴州茅臺共計99458.93萬股，近百家基金共持有5176.99萬股。而按照10月29日、30日兩天的跌幅，機(jī)構(gòu)持有者對茅臺的持有市值兩日縮水約856.34億元，基金機(jī)構(gòu)預(yù)計兩日縮水約44.57億元。

三季報顯示，華夏基金旗下29只產(chǎn)品共持有茅臺893.75萬股，持股市值兩日縮水約7.7億元;易方達(dá)基金旗下的25只產(chǎn)品共持有茅臺742.87萬股，持股市值兩日縮水約6.4億元。

數(shù)據(jù)顯示，主動型基金當(dāng)中，多只公募基金產(chǎn)品持有貴州茅臺、五糧液和洋河股份的額度占其凈值比例都達(dá)到了28%以上。

對于主動型基金而言，從分散投資的角度考慮，這顯然不合格。比如鵬華品牌傳承混合基金(000431)，依據(jù)2018年三季報顯示，其除了持有貴州茅臺、五糧液和洋河股份以外，還持有瀘州老窖、山西汾酒、水井坊等白酒股。易方達(dá)也有兩只基金產(chǎn)品持有貴州茅臺、五糧液和洋河股份，占其凈值本身超過28%。

易方達(dá)內(nèi)部人士向《華夏時報》記者透露，大盤藍(lán)籌可能這兩天跌慘，后面又很快修復(fù)，因為它的投資價值還是在，業(yè)績增長還相當(dāng)穩(wěn)定。另外，外資拿的大部分都是大盤藍(lán)籌，當(dāng)前美元加息預(yù)期強(qiáng)烈，外資很有可能暫時拋掉股票換成美元資產(chǎn)。另外，確實茅臺的三季報不及預(yù)期，并且明年的產(chǎn)量或許沒有今年多。

但上述內(nèi)部人士認(rèn)為，當(dāng)前白馬股的暴跌還看不出市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)向，因為最近一周創(chuàng)業(yè)板反彈依舊不及上證50。

有市場人士認(rèn)為，私募基金和公募基金抱團(tuán)大盤藍(lán)籌也是因為在市場調(diào)整時作為一種避險手段。

“之前大家抱團(tuán)是因為在房地產(chǎn)比較悲觀的市場中，作為一個防御性的策略，在資本市場都會選擇一些抗周期的消費品，尤其是食品飲料。白酒又是食品飲料中，大家認(rèn)為投資機(jī)會比較多的一個重要板塊，其性價比在市場波動的風(fēng)格之下還是比較高的，所以之前他們一直在抱團(tuán)。導(dǎo)致后來這些白酒股的估值水平也不低，投資安全邊際也在縮窄。這個時候投資機(jī)構(gòu)可能會借助政策對市場的影響時，做一個短期性的交易。”上述資管人士李賀說。

“茅臺下跌的背景也包括，救市措施帶來市場機(jī)會增多，市場有活躍跡象，出現(xiàn)熱點轉(zhuǎn)換。”中國社科院大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授李永森告訴《華夏時報》記者。

A股拐點隱現(xiàn)?

楊德龍認(rèn)為，周一A股市場再次出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，而下跌的元兇則是前期表現(xiàn)較佳的白馬股。由于受到利空消息的影響以及獲利回吐的壓力，白馬股的龍頭茅臺出現(xiàn)了大單封跌停，這造成整個白馬板塊的下跌。白馬股是過去三年表現(xiàn)最佳的板塊，有很多投資者在白馬股上獲益較大，但是一輪熊市下來，整個市場的板塊會出現(xiàn)輪跌的現(xiàn)象。往往在市場下跌的初期，一些績差股和題材股會率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗來看，白馬股的下跌往往是一輪市場調(diào)整接近尾聲的信號。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，在流動性欠缺以及政策面落地有待跟進(jìn)的大背景下，市場的結(jié)構(gòu)性重塑最佳局面是，白馬股補(bǔ)跌，超跌股得到更多資金的認(rèn)可，大金融等藍(lán)籌股處于穩(wěn)定股指的作用，市場情緒面在超跌股大面積回暖的背景下重新積聚。歷史經(jīng)驗上看，一輪熊市的完結(jié)伴隨著就是白馬股的補(bǔ)跌，以及超跌低價股的重受追捧，但似乎劇情的前段已經(jīng)出現(xiàn)，而后段還未顯現(xiàn)，超跌股的演繹可能還需要更多政策的刺激。

其實在10月份，政策利好就頻頻出現(xiàn)。10月19日，國務(wù)院副總理劉鶴以及央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會三位掌門人集體發(fā)聲穩(wěn)定市場情緒，大幅提振投資者信心。

10月21日，上交所、深交所和中國基金業(yè)協(xié)會等三部門政策聯(lián)動。10月25日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布通知，允許保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供長期融資支持，維護(hù)金融市場長期健康發(fā)展。

10月30日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布聲明，圍繞資本市場改革，加快推動三方面工作，回應(yīng)市場關(guān)切。一是提升上市公司質(zhì)量。加強(qiáng)上市公司治理，規(guī)范信息披露和提高透明度，創(chuàng)造條件鼓勵上市公司開展回購和并購重組。二是優(yōu)化交易監(jiān)管。減少交易阻力，增強(qiáng)市場流動性。減少對交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)，讓市場對監(jiān)管有明確預(yù)期，讓投資者有公平交易的機(jī)會。三是鼓勵價值投資。發(fā)揮保險、社保、各類證券投資基金和資管產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者的作用，引導(dǎo)更多增量中長期資金進(jìn)入市場。

海通證券認(rèn)為，監(jiān)管層關(guān)鍵時刻此番表態(tài)，既是對周一貴州茅臺股價出現(xiàn)歷史跌停的維穩(wěn)喊話，也是19日副總理劉鶴攜一行兩會領(lǐng)導(dǎo)對資本市場支持政策的延續(xù)，股市的政策底進(jìn)一步得到夯實。

11月1日，財政部發(fā)布《中華人民共和國印花稅法(征求意見稿)》，開始向社會公開征求意見。其中顯示，證券交易印花稅1‰的稅率維持不變，而為靈活主動、便于相機(jī)調(diào)控，更好適應(yīng)實際需要，證券交易印花稅的納稅人和稅率調(diào)整由國務(wù)院決定，并報全國人大常委會備案。

一系列的政策走向，對于A股市場而言，“政策底”是否已筑底成為市場關(guān)注的重點之一。

華泰證券認(rèn)為，一行三會紛紛出臺紓解民企債務(wù)風(fēng)險、促進(jìn)證券市場改革等政策，市場的政策底正在形成。西南證券也表示，結(jié)合當(dāng)前的市場，政策底已經(jīng)展現(xiàn)，但市場整體上還受到多重因素的影響。

西南證券宏觀部首席分析師楊業(yè)偉認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)依然處在下行區(qū)間，而且一兩個季度內(nèi)會延續(xù)，下行因素后邊主要是出口和房地產(chǎn)吧。

上述資管人士李賀認(rèn)為，還沒確認(rèn)目前是拐點，機(jī)構(gòu)做短線，散戶有點害怕，共同導(dǎo)致一致性行為和波動。表面上看有些類似市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但實際上還需要更多的確認(rèn)，筑地需要些過程。“雖然有非常多的政策的出來，但還沒有看到基本面的一個根本的變化。”李賀說。