近期市場對終端需求頗有擔心，導致超配資金流出，我們跟蹤下來，從高端白酒到重點大眾品公司，需求仍有相當韌性。在中秋旺季驗證期前，建議擁抱確定性，景氣度高的白酒及調味品為先，精選白酒價格帶龍頭及細分行業龍頭，聚焦業績確定品種。繼續買入全國性高端(茅臺/五糧液/老窖)、次高端(洋河/汾酒)，地產白酒(古井/口子)。大眾品優選調味品及細分帶龍頭。

一、渠道調研周周鮮

茅臺：普飛批發價格普遍在1750左右，部分終端價格接近2000元。下周公司開展1399促銷活動，每家經銷商拿出6-7月計劃的20%，在8月6日-8日期間，以1399價格促銷。同時公司表示9月份之前完成云商調整，平價供貨。

五糧液：上海地區當前批價830，江蘇地區批價839，西南和廣深地區810-820。經銷商預計后續價格將穩步上行。近期公司在華東召開經銷商大會，強調普五稀缺性，備戰中秋需求旺季。

國窖1573：華東地區實際批價740，團購780元，西南地區挺價810，實際批價720-730，渠道庫存40-50天，部分終端庫存較去年略高。

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二、公司跟蹤

今世緣中報點評：中報業績靚麗，國緣助力增長，南京市場表現搶眼。今世緣發布18年中報，Q2收入同比增長31.8%，歸母凈利潤同比增長31.5%，符合預期。 產品結構推高毛利率提升，期間費用率整體下降1.26pct。18H1稅金及附加比率增長2.4pct至12.44%，仍是壓制利潤的主要因素，公司凈利率小幅提升0.3pct至36.29%。 分區域看，公司大本營淮安地區收入占比仍然位居首位，占公司總收入20%以上;南京、蘇北地區收入增速較快，上半年增長50%以上，南京市場增速更快，成長勢頭顯現，未來仍有潛力。

華潤啤酒：與喜力集團戰略合作，高端化進程加速。華潤啤酒直接控股股東華潤集團(啤酒)有限公司(簡稱CBL，為華潤創業全資子公司)今早公告，已與喜力集團簽訂主要條款清單，以約243.5億港元對價向喜力集團配售發行40%股份，同時華潤創業以4.64億歐元購買喜力集團0.9%股權。戰略框架合作包括：喜力在中國內地、香港和澳門商標許可權與華潤融合協議，以及支持雪花品牌的國際化，并對喜力集團的其他高端品牌使用權作出規定。我們認為，本次華潤啤酒與喜力集團在此層面達成戰略合作，意義更大于前期收購喜力中國業務的傳聞，此舉將加速華潤高端化進程，也將加速完善華潤產品體系和國際化進程，對中國啤酒行業高端化進程和整合亦將產生推動。

老白干酒：業績符合預期，內生收入提速。公司中報業績符合預期，內生增長二季度提速到12.6%，其中次高端增幅最大，結構升級明顯，并購豐聯亦帶來收入利潤大幅提升。未來預期在面臨外來酒競爭環境下，公司穩扎穩打，收入保持兩位數增長。并購后運營管理進入正軌，費用率逐步下行，利潤率將回升至15%。略調整18-19年利潤為3.5億和4.8億，維持“強烈推薦-A”評級。推薦閱讀最新報告《業績符合預期，內生收入提速》。

舍得酒業：3億手筆回購，籌備員工激勵，彰顯公司信心。今日舍得酒業公告，公司為建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，擬回購公司股份，總額度不超過人民幣3億元，不低于1億元額度，回購價格不超過45.0元(現價26.85元)，回購股票擬用于對員工的股權激勵或者員工持股計劃。我們認為，公司在16-17年大力拓展渠道、招募銷售人員，在核心市場開拓營銷局面，18年起，公司放慢拓展步伐，專注內生增長質量，聚焦核心市場，聚焦核心消費者，重視動銷指標，而非發貨指標，我們認為公司此舉方向正確，草根調研渠道庫存從春節后的3-4個月，下降至當前2個月左右。近期股價回調，主要系市場對公司未來發展確定性的擔憂，我們認為短期股價超跌，期待公司加速營銷改革，推動股價更快回歸合理價值。

三、最新思考：如何看待茅臺1399促銷

事件：有公共號披露，近期茅臺要求經銷商拿出6-7月額度的20%，以1399價格讓利消費者。

簡評：抑制價格泡沫，利好真實需求。公司1399的促銷政策，在今年春節期間也有此類讓利行為，出廠價不變、經銷商降價銷售，讓利消費者活動。我們認為公司此舉，其實是出于穩價考慮，避免茅臺價格繼續上漲引起的各方壓力和價格泡沫。最近一批價漲到1750，價格已有虛高成分。我們前期一直提到過，茅臺價格超過1700元時，意味著每箱茅臺突破1萬元，公司近期開始采取一系列的措施來抑制泡沫合乎情理。結合前天公司提到9月份之前要完成云商app整改，我們預計中秋節期間茅臺會通過多放量、云商售、勤監管等措施，平抑一批價格。批價下行不會影響茅臺報表表現，反而會放大對終端真實需求，抑制價格泡沫風險，對行業和公司都是利好。

四、投資建議：擁抱確定性，聚焦業績股

投資策略：擁抱確定性，聚焦業績股。近期市場對終端需求頗有擔心，導致超配資金流出，我們跟蹤下來，從高端白酒到重點大眾品公司來看，需求尚未出現明顯放緩情況，需求仍有相當韌性。在中秋旺季驗證期前，建議擁抱確定性，景氣度高的白酒及調味品為先，精選白酒價格帶龍頭及細分行業龍頭，聚焦業績確定品種。繼續買入全國性高端(茅臺/五糧液/老窖)、次高端(洋河/汾酒)，地產白酒(古井/口子)。大眾品優選調味品及細分帶龍頭，調味品(中炬高新)，乳業(伊利/蒙牛)，啤酒(華潤)，烘培(安琪酵母)，休閑食品(絕味)等。