從本周三位產業專家反饋來看，高端白酒是最看好的價格帶，我們基本認同產業觀點，提醒投資者關注高端白酒價格持續提升潛力，并在高端白酒估值持續提升的背景下，重視低估品種的估值修復，另外我們建議在個股上尋找市場的預期差(老窖、水井坊)。大眾品板塊Q2業績前瞻來看，啤酒、乳業、調味品板塊均有望明顯環比改善，繼續推薦環比改善子行業，同時重視管理改善品種及剛需品種。

一、渠道調研周周鮮：高端白酒價格繼續上漲

茅臺：各地批價2500左右，環周繼續上漲30元左右，散瓶批價2230，環周上行30元左右。端午后經銷商庫存低，7月配額已經到貨，但多數前期已被預訂，經銷商普遍認為茅臺批價還有上升空間。

五糧液：批價935-940元，環周提升10元左右，各戰區協同經銷商，繼續通過圈層加大團購推廣，直銷客戶的五糧液比重提升，經銷商毛利空間持續改善。動銷恢復至80%-90%左右，部分區域已經完成Q3打款。經銷商反饋企業不斷升級量價調控措施，包括減量、收縮費用等，反饋廠商挺價決心較強。

國窖：西南、華中、華東等地批價840元左右，環周持平，庫存在1個月左右，動銷恢復80%左右。國窖西南地區暫定了打款，終端指導價至1399后，增強經銷商對庫存的價格信心，穩定批價，為進一步挺價及中秋放量做準備，西南提升指導價后其他區域經銷商反饋亦也存在提價預期。

汾酒：青20批價330以上，青30批價600以上，環比上漲30+，主要系廠家提價后暫停發貨，經銷商處于缺貨狀態，庫存較少所致。當前省內經銷商打款60%，省外不同地區打款40-50%不等，預計整體上半年打款45-50%。

洋河：目前南京地區海之藍批價115，天之藍255-260，夢3是360，夢6+批價560左右。廠家二季度重點仍是去庫存挺價格，嚴控開票和發貨節奏，目前經銷商整體庫存1-2個月，上半年打款進度40%左右，去年同期45-50%。

今世緣：對開批價240-260，四開批價390-400，環比小幅提升，主要系酒廠近期發出提價函，淡季挺價所致，但未上調出廠價。打款發貨上，南京打款進度45-50%，淮安打款近60%，回款較為順利。

二、三家白酒核心經銷商反饋：動銷改善，最看好高端白酒

(一)調研緣由：7月份遙望中秋，觀察下半年的關鍵窗口期

6月份酒企政策陸續出臺，近期陸續落地執行，且距中秋備貨旺季僅一個月之余，近期是觀察白酒行業及重點企業的關鍵期，本周我們調研三家白酒渠道經銷商，從渠道端感受產業觀點。

我們整體認同渠道觀點：最看好高端白酒企業、中秋節行業競爭將會更加激烈。這也是目前資本市場的一致預期。

但我們對老窖、水井坊的觀點更加積極，原因在于高端白酒的合力大于競爭，茅五的價格提升一定會惠及1573，且老窖自身的營銷能力更能確保積極跟隨。水井坊雖然二季度增長有壓力，但考慮到公司財年時間點，以及逐季度改善的節奏，預期有修復空間。

(二)核心觀點總結：最看好高端白酒，中秋節競爭激烈

1)Q2動銷逐月改善，高端酒動銷恢復最好，次高端和中檔酒恢復略慢于高端。6月白酒動銷環比4-5月繼續改善，其中高端酒動銷恢復最好，茅臺恢復至去年同期水平，五糧液恢復至8-9成，次高端和中檔酒整體恢復至7-8成，略慢于高端。

2)高端酒價格上移，次高端挺價動作頻繁，為中秋旺季放量做準備。3月下旬以來，茅臺批價持續上行，為其他酒企提價拉開空間，近期五糧液、國窖、青花郎都在圍繞價格堅挺努力，形成了比較好的循環，形成了高端酒價格向上的合力。此外，高端提價后給次高端留下空間，次高端近期也提價動作頻頻，汾酒、今世緣等均宣布核心產品7月1號起提價，一是刺激渠道二季度回款，二是淡季挺價為中秋放量做準備。

3)展望三季度，酒企將加大費用投放力度，盡量彌補上半年的損失，沖刺全年目標。酒企二季度基本都是以消化庫存為主，當前庫存環比一季度明顯下降，基本消化至良性水平，酒企三季度將加大費用投放力度，重點布局三季度中秋旺季，Q3預計將迎來一場促銷戰。在疫情不反復的情況下，酒企將盡力在下半年“多投入、抓動銷”，彌補上半年損失的銷量，盡力完成全年目標。

(三)經銷商調研詳細反饋

1)西南地區高端白酒核心經銷商：高端價格繼續上移，酒企加強市場建設。專家反饋，端午節期間高端白酒的需求較為平穩，貧富差距有拉開趨勢，高端白酒受影響較小，端午節后庫存處于1個月左右的合理區間。五糧液、國窖、青花郎都在圍繞價格堅挺努力，形成了比較好的循環，疫情后五糧液、老窖的挺價態度更為明確，形成了高端酒價格向上的合力。市場建設方面，五糧液通過增值服務吸引團購客戶，老窖將集中資源進行華中會戰，名酒在終端的爭奪更加主動。

2)安徽地區白酒核心經銷商：6月動銷環比4-5月繼續改善，古井動銷恢復最好。專家反饋，6月安徽省內動銷環比4-5月繼續改善，古井動銷恢復最好，端午期間古井動銷恢復至正常水平的80%左右，口子恢復至65-70%，背后有團購資源的分銷商動銷比較良性，零售和流通動銷相對滯后一些。古井今年對端午節的打款沒有強制要求，根據實際情況來付預付款，6月底經銷商打款55%左右，同時古井今年對業務員增加了庫存的考核，目的是讓他們積極的做市場，幫二批商和終端店做庫存消化，提高拜訪率等，Q2庫存環比一季度明顯降低。展望下半年，經銷商認為至少能夠完成全年任務80%以上，如果疫情不反復，是有希望100%完成任務的。

3)江蘇地區白酒核心經銷商：二季度動銷逐月改善，端午洋河今世緣動銷恢復至7-8成。次高端整體恢復略慢于高端，端午期間，高端茅臺恢復至去年同期水平，五糧液恢復至8-9成，洋河今世緣整體恢復到7-8成。洋河6月底回款完成全年任務40%左右，二季度主要以去庫存挺價格為主，未強制要求經銷商打款，當前核心產品價格較為穩定，庫存1-1.5個月。今世緣回款比洋河略好一些，端午節給渠道端額外2-3個點的激勵，回款比例45-50%，由于7月1號提價，近期四開批價環比上漲10元左右，庫存在1-1.5個月，較為良性。水井、古井等在江蘇恢復程度要差一些，基本恢復6-7成左右，偏6成多一點，恢復慢于洋河今世緣。酒企均在重點布局三季度中秋旺季，盡力彌補上半年損失的銷量，Q3預計將迎來一場促銷戰。

三、核心公司跟蹤：中炬環比改善明顯、飛鶴/安琪業績超預期

中炬高新：環比改善明顯，力爭目標達成。隨著餐飲復蘇，中炬Q2渠道恢復良好，動銷環比明顯改善，家庭端繼續保持快速增長，預計Q2收入/利潤增長20%+/30%。展望全年，企業內部規范性增強，后續季度加速追趕，力爭實現年初目標。考慮成本下降及去年管理費用高基數，業績彈性有望更大。長期繼續享受賽道紅利及當前階段擴張的規模優勢，建議持有核心資產籌碼。給與 20-21 年 EPS 至 1.04、1.24 元，維持“強烈推薦-A”評級。

中國飛鶴：收入增長超預期，新品陸續上市。公司披露業績預告，上半年收入大幅增長40%+，其中核心大單品星飛帆、臻稚有機、臻愛倍護增速高于整體增速。疫情下公司競爭優勢放大，一二線市場份額逆勢提升，飛鶴目前已經是上線城市第二品牌(尼爾森統計)。受益于線上活動費用較低，預計利潤率穩中有升。今年以來，公司新品推廣計劃陸續落地，已上市高端奶粉妙舒歡及四段茁然動銷符合預期。下半年及明年一季度預計有機新品、高端成人奶粉及超高端+嬰幼兒奶粉等三款新品將發布推出。

安琪酵母：受益提價及干酵母業務擴張，短期業績超預期，關注全球市占率加快提升速度。公司披露中報業績快報，上半年實現收入增長15-17%，扣非凈利潤6.54-6.98億間，同比增長50-60%，對應Q2收入增長17.3%-21.2%，扣非凈利潤62.9%-82.1%。受益Q1提價效應+海外干酵母銷售區域延伸及加速增長+2C小包裝放量，Q2收入業績均環比加速，其中業績提速明顯。我們認為，此次疫情對海外酵母龍頭的復工及供應鏈均有影響，安琪趁勢更可加快全球市占率提升速度。建議關注短期業績高增催化，及中長期產業地位提升帶來的估值上行潛力。

桃李面包：需求階段性受壓制，格局優化推升凈利。Q2收入業績增長0.05%、22.28%，收入增速放緩，一是因為學生渠道恢復較慢，二是疫情后的消費擠出效應，三是人員流動性較差也一定程度壓制需求。但疫情下行業競爭階段性趨緩，格局改善推動利潤率提升，Q2渠道投入環比雖有增加，但同比依然收窄。公司全年指引未變，上半年利潤指標完成度較高，H2預計將加大投入追趕目標。我們維持20-21年EPS 預期為1.30、1.45，維持“強烈推薦-A”評級。

四、投資策略：重視產業判斷，關注低估修復，個股尋找預期差

(一)白酒板塊：重視產業最看好高端白酒的判斷，關注低估值品種的預期修復，尋找個股的預期差

本周三家白酒經銷商反饋來看，高端白酒是產業界最看好的價格帶，我們基本認同產業觀點，提醒投資者重視產業判斷，關注高端白酒價格持續提升潛力，繼續首推高端白酒茅、五、瀘。

在高端白酒估值持續提升的背景下，重視低估品種的估值修復(考慮到20年業績的一次性損失，結合21年估值來看)，首推古井、今世緣、汾酒、順鑫。

同時在個股上尋找市場的預期差，首推老窖、水井坊，其中市場擔心老窖或受壓制，我們認為高端白酒的合力大于競爭，茅五的價格提升一定會惠及1573，且老窖自身的營銷能力更能確保積極跟隨。水井坊雖然二季度增長有壓力，但考慮到公司財年時間點，以及逐季度改善的節奏，預期有修復空間。

(二)啤酒板塊：享受餐飲復蘇及成本下降雙重紅利，關注中報超預期潛力

與白酒類似，啤酒受益餐飲的持續復蘇，且庫存更難跨期，讓啤酒企業報表的環比改善將更加明顯。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企業的盈利改善水平。近期草根調研反饋，華潤大本營四川市場大眾餐飲恢復良好，與疫情前幾無差別。繼續推薦啤酒龍頭華潤，推薦青啤、重啤，關注中報超預期潛力。

(三)食品板塊：乳業、調味品環比改善明顯，關注中報超預期潛力

Q2業績前瞻來看，乳業、調味品板塊均有望明顯環比改善，其中乳業龍頭伊利蒙牛在3月份以來去庫存效果明顯，草根調研產品新鮮度回到2個月以內。調味品海天味業、中炬高新、涪陵榨菜加大渠道下沉，均有望迎來逐季改善。安琪酵母受益海外單價及市占率提升，業績超預期。連鎖業態龍頭絕味繼續讓利渠道，增加開店補貼，預計H2業績改善應更加明顯。

標的推薦上，推薦逐季改善的乳業及調味品板塊(伊利、飛鶴、海天、中炬、榨菜)、管理改善、發展動力增強的個股(恒順)，剛需肉制品及烘焙(雙匯、桃李、安琪)。

風險提示：消費恢復緩慢、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期