行業近況

近期白酒板塊高中低龍頭均表現良好，我們在1月4 日報告《2017年白酒行業迎來更強勁的增長趨勢》中深度分析了高端龍頭價格提升、名酒結構改善帶來的基本面好轉，當前時點我們建議繼續加配白酒行業各個價位的龍頭，消費升級帶來的營收增速改善趨勢明確，估值沒有匹配基本面。

評論

白酒上市公司的營收增速在2017年有望全面改善，再次提示這一輪板塊表現不同于過去，結構升級的主力是大眾消費，相對于2012 年之前的精英消費，核心消費人口具備指數級增長空間。

以貴州茅臺為代表的高端酒營收增速預計較2016年提升5個百分點，茅臺達到25%，持續進入全民消費階段。

次高端龍頭全面爆發，其中在1Q17，預計水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒的營收增速能夠達到50%、40%和30%，相對于1Q16，營收增速顯著提升，正處于全國化的初始階段，2017~18 年將迎來持續的高成長。

中高端和次高端龍頭表現強勁，洋河股份、口子窖、今世緣的一季度營收增速預計15%左右，隨著次高端價位的占比提升，預計在未來的2~3 年，其營收增速進入持續提升階段。

2017年，200元以上價位的銷量占比行業仍然不足1%，維持未來10年10倍營收提升空間的判斷。

白酒板塊估值與白酒的升級能力嚴重不匹配。白酒作為中國人消費升級最具備定價權的消費品之一，行業龍頭18~22倍的P/E 嚴重低估了其放量和適度提價潛力，在價格提升和結構改善兩個方面空間較大，同時次高端龍頭和區域龍頭的全國化布局將持續推進，在一個14 億人口的國家，全國化空間足夠大。

估值與建議

一線龍頭估值25XP/E，水井坊、沱牌舍得等次高端龍頭35~40XP/E，中高端和其他次高端龍頭如洋河股份，合理估值25XP/E 左右。當前時點重點繼續加配水井坊、口子窖、沱牌舍得、貴州茅臺、洋河股份、今世緣、山西汾酒。

風險

二季度營收增速適度回落，板塊股價面臨回調壓力。