近期，白酒企業三季度財報的陸續披露，讓市場感受到陣陣寒意。截至目前，除貴州茅臺、山西汾酒業績保持正增長外，其他酒企業績下滑，部分企業甚至出現虧損，揭示了行業艱難“過冬”的現實。

與低迷業績形成鮮明對比的是，券商機構卻集體釋放暖意，認為白酒行業即將迎來觸底反彈的契機。

這一冷一熱的巨大反差背后，究竟蘊含著怎樣的市場邏輯?白酒行業是真的走到了復蘇前夜，還是仍在漫長調整中徘徊?

積極信號隱現

綜合來看，白酒上市公司2025年三季報的寒意正呈現出結構性特征。以貴州茅臺、山西汾酒為代表的頭部品牌，第三季度營收分別增長0.56%、4.05 %，伊力特、皇臺酒業為代表的區域品牌，第三季度營收分別下滑29.44%與38.83%，虧損面持續擴大。這一表現，清晰地反映出在行業調整期中，品牌力與渠道韌性相對薄弱的企業，正面臨著更為嚴峻的營收與利潤雙重考驗。

寒冰深處，春水暗涌。資本總是先于業績聞到復蘇的氣息。盡管部分企業短期業績承壓，券商機構卻基于對行業整體供需格局的研判，開始釋放積極信號。其樂觀并非指向當下，而是源于對行業觸底反彈契機的預判。

華創證券在最近發布的研報中明確提出，白酒行業正處于“供給出清向供需再平衡過渡”的關鍵階段。該機構認為雖然行業整體仍在底部徘徊，但已經顯現出邊際改善的跡象。

中信證券的分析團隊也表達了類似觀點，他們判斷白酒行業的業績拐點有望在今年三季度出現。這一結論的支撐在于，盡管今年春節旺季的動銷表現同比仍有下滑，但降幅已呈現收窄趨勢，顯示終端需求正在逐步企穩。

此外，從估值層面看，部分頭部白酒企業的股價已進入歷史相對低位，疊加具備吸引力的股息率，為長期資金提供了布局良機。這進一步解釋了為何在業績“寒意”中，市場已能看到“暖意”初顯。

底層邏輯生變

券商機構對白酒此輪的調整預判，實則是白酒行業發展邏輯進行了根本性的轉變。白酒行業從過去依賴產量增長和價格提升的粗放式增長模式，向以需求為主導的以產品結構優化、消費場景創新、渠道效率提升為核心的價值引領增長轉變。

回顧2016至2024年的行業發展軌跡，白酒行業已悄然完成結構性轉變：全國規模以上白酒企業產量從超1358.36萬千升降至414.5萬千升，十年間降幅近70%，但行業銷售收入卻從約 6125.74億元逆勢增長至7963.8億元。這組 "量減價增" 的數據，標志著依靠產能擴張與普遍提價的粗放式增長時代正式終結。

口子窖的財報數據清晰地反應了這種邏輯的轉變。該企業前三季報高檔產品營收降幅為27.98%，中檔產品下滑15.38%，而低檔產品卻實現25.09%的增長。這種產品結構的調整陣痛，本質上是消費端話語權提升后的必然結果。相關數據顯示，2024 年白酒行業整體毛利率已提升至31.5%，較十年前增加6.5個百分點，印證了 "少喝酒、喝好酒" 的消費理念正在重塑市場格局。

渠道變革則成為邏輯轉換的另一重要維度。2024年行業渠道結構已呈現 "傳統經銷商+ 電商直營+連鎖便利+直播電商"的多元化格局，徹底打破了過去依賴傳統分銷的單一模式。洋河股份通過數字化終端管理提升動銷效率，茅臺直銷平臺i茅臺在2025年前三季度銷售額繼續保持百億以上，這些案例都說明渠道競爭的焦點已從 "廣度覆蓋" 轉向 "效率提升"。

消費場景的重構同樣深刻。中秋國慶雙節期間，五糧液推出 "雙節宴席禮包"，在鄉鎮商超增設堆頭并開展 "開蓋掃碼贏紅包" 活動;瀘州老窖國窖1573與高端酒店合作舉辦沉浸式品鑒會;今世緣則通過精準的宴席營銷實現渠道下沉。這些舉措背后是酒企對消費場景碎片化的主動適應政務消費占比持續下降后，商務宴請、家庭聚會、個人自飲等多元場景正在成為新的增長極。當“量”的擴張觸及天花板，“質”的提升與“值”的重構便成為生存與發展的唯一路徑。

創新驅動復蘇

在此過程中，頭部企業已率先開啟轉型探索，為 "觸底反彈" 提供了實踐支撐。作為高端酒龍頭的五糧液，在鞏固千元價格帶優勢的同時，積極擁抱健康化、輕量化消費趨勢，通過節日促銷實現高效轉化，其渠道布局也持續深化，市場份額穩步提升。2025年上半年新增7990家進貨終端，成功開發60家企業型客戶，持續推進“三店一家”建設，合計新增242家，填補18個空白區縣;在20個核心城市實行終端直配，終端訂單穩步增長。

今世緣和古井貢酒的轉型實踐更具樣本價值。今世緣在秋季糖酒會上推出多款低度酒，針對年輕消費群體優化口感設計，同時依托經銷商的網絡優勢，將宴席場景滲透率提升至區域市場第一梯隊。古井貢酒則通過中秋限定款年份原漿的精準投放，實現江蘇、安徽等地終端鋪貨，其 "定制酒+本地化營銷"的組合拳，成為名酒企業抵御行業波動的有效策略。

與此同時，9 月底以來，政府密集出臺的內需刺激政策，已開始向消費端傳導。從秋季糖酒會4000余家參展企業的展示重點來看，定制酒、低度酒、數字化解決方案成為主流，行業正在主動擁抱需求變革。

每一次行業的深度調整，都是一場優勝劣汰的洗禮，真正的強者在逆風中調整航向，在寒冬里積蓄力量。客觀地說，白酒行業的這場深度調整，本質上是一場從 "規模優先" 到 "價值優先" 的自我革命。部分企業的業績陣痛，是舊增長模式失效后的必然結果;而券商機構的樂觀預期，則源于對新發展動能的信心。從產量數據的持續收縮到營收規模的穩步增長，從傳統渠道的數字化改造到新興場景的多元化滲透，從高端酒的量價穩增到區域酒的精準突圍，行業正在經歷一場脫胎換骨的蛻變。​

正所謂，沒有永遠的冬天，也沒有徹骨的寒潮不會過去。對于投資者與行業從業者而言，當下的調整期或許正是觀察新龍頭崛起、把握新增長機遇的關鍵窗口。畢竟，每一次深度調整之后，行業都會迎來更健康的發展生態。