會(huì)稽山:主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),并購咸亨看好發(fā)力料酒市場(chǎng)

會(huì)稽山 601579

事件:公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.9 億元,同比+22.7%, 歸母凈利潤1.78 億元,同比+25.7%。其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.3 億元, 同比+17.4%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7944 萬元,同比+17.9%。

并購整合效果良好,主業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司Q3/Q4的收入增速分別是15.4%、17.4%,歸母凈利潤增速分別是192.7%、17.9%,在非并表因素下呈現(xiàn)較快速增長(zhǎng),主要原因:1、并購產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)。烏氈帽全年實(shí)現(xiàn)凈利潤3341萬元,同比+11%,收入端預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右,烏氈帽屬于新型黃酒,主要市場(chǎng)在上海和蘇州,和傳統(tǒng)紹興黃酒形成良好互補(bǔ)。唐宋酒業(yè)經(jīng)過公司整合,盈利能力顯著改善,17年實(shí)現(xiàn)凈利潤779萬元,同比+63%。2、產(chǎn)品創(chuàng)新下會(huì)稽山保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。在提價(jià)+量增長(zhǎng)下,母公司收入增速保持15%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司一方面在現(xiàn)有產(chǎn)品下深耕省內(nèi)市場(chǎng),另一方面不斷推陳出新,滿足市場(chǎng)需求。公司順應(yīng)黃酒消費(fèi)趨勢(shì),量身打造了“匠心之作”、“G20”、“蘭亭”等“文化系列”新品,鞏固和加強(qiáng)會(huì)稽山品牌競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從市場(chǎng)區(qū)域來看,省內(nèi)銷售占比達(dá)65%以上,未來公司將持續(xù)推進(jìn)渠道下沉,不斷夯實(shí)根據(jù)地,省外市場(chǎng)基數(shù)低增速快,增量貢獻(xiàn)空間巨大。

收購咸亨切入調(diào)味料酒細(xì)分市場(chǎng),會(huì)稽山開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債,作價(jià)7.35億元擬收購咸亨食品。咸亨的腐乳和料酒在調(diào)味品領(lǐng)域有較好的品牌和消費(fèi)者基礎(chǔ),公司此舉收購意在切入調(diào)味品市場(chǎng):1、利用會(huì)稽山全國性營銷渠道,做大做強(qiáng)咸亨腐乳主業(yè),提升細(xì)分市場(chǎng)地位;2、料酒作為會(huì)稽山未來潛在發(fā)力市場(chǎng),公司在吸納咸亨食品在腐乳和料酒行業(yè)的良好基礎(chǔ)和優(yōu)質(zhì)資源之后,將快速進(jìn)入調(diào)味品市場(chǎng)。依托會(huì)稽山優(yōu)秀的釀造工藝和管理能力,有望進(jìn)一步壯大咸亨在料酒等調(diào)味品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。在黃酒飲用消費(fèi)需求放緩的背景下,調(diào)味黃酒這一新消費(fèi)需求領(lǐng)域有望成為黃酒行業(yè)未來增量主要來源。會(huì)稽山此舉布局意在搶占先機(jī),開辟新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019年收入復(fù)合增速為16.7%,歸母凈利潤復(fù)合增速為22.6%,EPS分別為0.36、0.44、0.52元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為32、26、22倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:黃酒行業(yè)景氣度低下,產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期。