10月11日晚間，水井坊發布公告稱為旗下4家全資子公司銀行授信提供擔保，擔保金額從現有3.5億元基礎上增加至6億元。事實上，水井坊此次擴增擔保金額距離上次僅相隔45天。同時，北京商報記者查詢水井坊2017年上半年財報發現，其中被擔保的兩家銷售子公司期末凈資產總額均為資不抵債狀態，分別虧損5168萬元和1885萬元。白酒營銷專家蔡學飛表示，中國白酒企業為子公司進行擔保的行為屬于正常的資本層面的操作。今年以來水井坊實施快速擴張的策略，對渠道和市場造成的壓力在子公司資金層面顯現。此次擔保反映了水井坊緩解資金危機鞏固基本盤的意圖。

3家子公司資不抵債

據水井坊發布的《關于為全資子公司銀行授信提供擔保的公告》顯示，水井坊及其全資子公司成都瑞錦商貿有限公司、成都江海貿易發展有限公司、成都騰源酒業營銷有限公司、成都蓉上坊營銷有限公司在匯豐銀行(中國)有限公司成都分行申請的期限為壹年的集團綜合授信，在現有3.5億元基礎上增加至6億元。此外，水井坊將就新增部分為各子公司在授信項下的義務提供連帶責任擔保。

水井坊2017年半年報顯示，擔保的4家公司中成都瑞錦商貿有限公司和成都騰源酒業營銷有限公司，期末凈資產總額均為資不抵債狀態，分別虧損5168萬元和1885萬元。值得注意的是，資不抵債的2家公司均為負責銷售的公司。此外，北京商報記者發現，同樣負責銷售的成都水井坊酒業有限公司上半年凈資產虧損達9543萬元。對此，中原證券在對水井坊進行中報點評時指出，銷售費用投入過大，侵蝕了公司利潤。

事實上，水井坊此次為4家全資子公司增加擔保金額距離上次提供擔保僅僅相隔45天，8月29日，水井坊曾發布公告表示為旗下4家全資子公司向匯豐銀行(中國)有限公司成都分行申請的期限為壹年的人民幣3.5億元集團綜合授信。

2個月內連續擔保金額達6億元，引發業內對于水井坊子公司盈利能力猜測。相關證券從業人士指出，一般而言，子公司盈利水平不足，為保證信貸得以償還，同時避免壞賬的情況，銀行會要求母公司提供擔保。

水井坊董事會方面針對擔保事宜表示，公司擁有對全資子公司生產經營進行有效管理與監控的能力，并保證授信額度內款項不被濫用和及時償還。此次擔保利于全資子公司籌措生產經營所需資金，進一步提高其經濟效益，符合公司整體利益。

擴張“后遺癥”隱現

對于此次水井坊為子公司擴增擔保金額，有業內人士指出，水井坊或借助此次擔保注資進行一系列大動作，實現業務擴展，為企業“彎道超車”做準備。

據水井坊近年財報顯示，被帝亞吉歐收購后，2013—2014年連續兩年虧損，被實施退市風險警示。直至2015年水井坊實現凈利潤0.89億元，扭虧為盈。2016年及2017年上半年實現營業收入和凈利雙增。

業績增長背后是水井坊針對產品結構、價格、渠道推廣、營銷等方面一系列的擴張發展舉措。水井坊總經理范祥福在年初表示2017年將增加北京、福建、上海、天津、浙江五個新核心市場，同時加強推進核心門店的建設，目前公司在全國有3000家左右的規模。此外，今年3月，水井坊推出高端定位戰略性單品—水井坊·典藏大師版。8月上旬，水井坊三大拳頭產品典藏大師、井臺以及臻釀八號出廠價每瓶分別上漲15元、10元、10元。

快速發展造成了企業銷售和管理費用的上升，今年上半年水井坊管理費用達到9870萬元，同比增長11.83%;銷售費用達到2.07億元，同比增長100.91%。

蔡學飛對此指出，為擺脫此前的退市風險，同時實現業績回升，水井坊采用了快速擴張的發展戰略。目前業績報表較理想，基本達到了現有階段的高峰期，但快速擴張過程中為完成“高增長”的銷售業績會對渠道和市場造成較大壓力。直接的表現是水井坊營收凈利雙增，但旗下負責銷售的子公司業績承壓，目前來看，這種壓力在子公司資金層面已經有所顯現。白酒行業內，銷售公司“資不抵債”反映了企業基本盤不穩定，未實現良性發展，直接影響到企業未來發展與擴張。因而此次擔保，更大程度上或是水井坊在一系列快速擴張之后進行的鞏固基本盤行為。

為此，水井坊相關負責人回應稱，最近水井坊及其全資子公司沒有發生任何增資業務，此外，公司在2017半年報合并層面實現了收入和利潤同比增長。

仍難攀第一陣營

公開資料顯示，水井坊作為國內19家上市酒企之一，曾以15.6億元營收表現緊隨茅臺、五糧液之后。但自2013年業績創十年首虧后水井坊逐漸退出上市酒企一二梯隊，2015年實現扭虧。

值得一提的是，作為曾經水井坊的競爭對手企業，洋河上半年實現營收115.3億元，瀘州老窖實現營收51.16億元。水井坊僅為8.4億元。業內人士指出，雖然近兩年水井坊業績向好，但就實際層級而言，已經被曾經的競爭對手甩在身后。

近年來，白酒行業加速回暖，高端白酒量價齊升。數據顯示，白酒高端板塊市場容量已達550億元。以茅臺、五糧液為首的酒企在高端產品板塊發力明顯。在此背景下，水井坊高管也曾公開表示水井坊立志成為成長最快的高檔白酒品牌。而據水井坊2017年上半年財報顯示，中高檔酒類產品實現營業收入約為8.39億元，同比增長70.66%;低檔酒類產品實現營業收入為7.77萬元，同比下降26.44%。范祥福也曾坦言，目前水井坊總體體量不大，約占中高端市場的4%，在區域市場占有率較高。

蔡學飛指出，水井坊目前的銷售額與曾經高峰期銷售額相比差距較大，實際上已經跌出了一線白酒陣營。但作為曾經的高端品牌，水井坊目前在西南地區擁有一定的受眾。客觀來說，業績雖有起色，但主要是受益于整個高端白酒市場的回暖，茅臺、五糧液等高端產品的漲價給水井坊留下了增長空間，由此實現了順勢低谷反彈。而如何實現產品和品牌的價值提升仍舊是未來水井坊考慮的重點。

針對目前茅五洋瀘高端產品在市場上已有的優勢，水井坊相關負責人在接受北京商報記者采訪時表示，未來公司將繼續調整和升級產品結構，在現有產品的基礎上推出更加高端化的產品，不斷豐富產品線，持續強化品牌高端形象。

白酒營銷專家晉育鋒進一步指出，水井坊現有的品牌形象不足以支撐產品價格的進一步提升，未來企業要增加銷售規模，還需進一步提升品牌力。