5月13日，港股上市公司中國環保能源正式更名為“杜甫酒業集團有限公司”，并同步在成都舉辦主板更名上市儀式，標志著其完成借殼上市的關鍵步驟。隨之，這一事件引發行業對白酒企業資本化路徑的熱議。

 

政策層面，2022年12月深交所修訂創業板上市規則，明確將酒、飲料和精制茶制造業納入“原則上不支持申報”范疇，隨后主板IPO審核細則進一步收緊，將白酒行業列為“禁止類”。在此背景下，A股上市通道受阻，港股市場與借殼上市成為白酒企業突圍的兩大路徑。行業專家也指出，政策收緊倒逼企業探索多元化資本方案，港股市場憑借相對寬松的上市條件，正成為白酒企業尋求融資的新選擇。

實際上，除了已成功邁出關鍵一步的杜甫酒業，習酒、郎酒、西鳳酒等頭部酒企同樣具備較強的上市潛力。這些酒企若能成功上市，不僅可以拓寬融資渠道，更有可能重塑白酒行業資本格局。

習酒：單飛后的資本化命題

縱觀習酒的IPO之路，可謂一波三折。

據了解，習酒上市歷程可以追溯到10年以前。2012年，彼時習酒還是茅臺集團控股子公司，茅臺方面首次提出，習酒將在2013年2月登陸港交所，此后受“三公”消費限制等事件影響，上市計劃被擱置。

之后的2014年，貴州省國資委曾表示，將引入多方戰略投資者，在當年年底前爭取習酒上市，但伴隨股東退出，習酒上市計劃再度擱淺。

2017年以后，茅臺集團、習酒又數次提出將在2019年或2020年完成習酒上市，但由于習酒與貴州茅臺存在同業競爭問題而終止。2019年10月，習酒方面對外明確表示，由于證監會的相關規定，涉及同業競爭，同一集團不能有兩家上市公司，習酒上市計劃終止。

歷經多年波折后，2022年成為習酒叩開上市之門的關鍵轉折點。2022年12月，習酒完成與茅臺集團剝離，組建成立貴州習酒投資控股集團有限責任公司。2024年習酒更進一步，升格為省管大一型國有企業，成為與茅臺集團平起平坐的酒企。

此后，市場上關于習酒“借殼上市”的傳聞此起彼伏，雖然均被相關利益方否定，但也從側面體現出市場對習酒上市的預期顯著增強。

究其根源，一方面，習酒為上市掃除了阻礙。脫離茅臺集團獨立發展后，習酒化解了同業競爭難題;組建集團公司，習酒實現了股權結構的優化升級;升格為省管大一型國有企業，習酒進一步完善了現代化企業治理結構。顯而易見，這些變革不僅消除了歷史關聯風險，還通過明確股權關系、規范企業治理等措施，增強了資本市場的信心，更為獨立上市構建了完整的商業邏輯閉環。

另一方面，習酒穩健的發展態勢使其早已具備上市的綜合實力。數據顯示，近年來習酒始終保持著良性發展步調，2020-2023年銷售額分別為103 億、150億、200億和224億。而即便在充滿挑戰的2024年，習酒也一定程度上平抑了外部市場環境的不利影響，以超過10%的同比增幅錄得銷售額247億左右。與此同時，習酒還在有條不紊地推進技改擴產項目。按照規劃，到 2026年習酒產能將提升至10萬千升，這無疑將為企業的未來發展增添更強勁的動力。

此外，習酒上市也契合貴州省相關部門的發展規劃�！顿F州省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標綱要》明確提出，要以“百億產值、千億市值”為目標，培育提升習酒等一批在全國具有較強影響力的骨干企業，并加快推動這些企業上市。

整體而言，習酒若成功登陸資本市場，不僅能借助資本杠桿增強黔酒板塊在行業內的話語權，更有望借助上市契機重塑醬酒品類的競爭格局。不過，我們也要看到，當前習酒面臨的挑戰已從過去的“歷史關聯風險”轉變為“市場內生問題”，其中主力產品價格倒掛情況亟待解決。

這一問題的復雜性主要體現在兩個方面：其一，產品價格體系混亂不僅將壓縮渠道利潤空間，也有可能導致渠道推廣動力減弱;其二，還存在稀釋品牌價值的風險，倘若君品習酒等高端核心產品無法在短期內實現順價銷售，可能會降低消費者對其“千元級醬酒”的品牌認可度。

因此，對于習酒來說，目前首要關注的問題是如何解決主力產品價格倒掛這一市場內生難題，并在此基礎上，進一步平衡和維護好企業品牌形象與業績增長之間的關系，進而為企業實現持續健康發展奠定基礎。

郎酒：蟄伏多年的“IPO堅守者”

相比習酒，郎酒的上市之路更為坎坷。回溯其歷程，郎酒曾多次發起IPO沖刺，卻屢屢鎩羽而歸，上市似乎成為懸于郎酒頭頂的一個“魔咒”。

2007年，郎酒啟動首次資本化運作，并通過股權改制組建郎酒股份有限公司，但受企業規模、經營指標未達標等因素制約，首度上市計劃未能推進。兩年后的2009年，郎酒被列入四川省重點上市培育第一批企業名單，但其經營狀況仍未達到監管要求，上市計劃也隨之暫緩。

2016年戰略重組成為轉折點，郎酒將與酒有關的產業全部整合到四川郎酒股份有限公司。隨后，郎酒啟動資本運作程序，會計師、券商等相繼進駐郎酒開展IPO籌備工作，并于2019年完成上市輔導備案，2020年5月正式向證監會提交招股說明書。然而，在遞交招股書兩個月后，推進郎酒上市的保薦機構廣發證券因業務違規被監管處罰，郎酒受此連累，導致上市進程被迫中斷。

2021年5月，證監會針對郎酒上市申請提出了3部分、共計53個問題的反饋意見，其中重點質詢企業改制、國有資產流失、商標歸屬權等敏感問題。之后，郎酒于2022年4月29日主動撤回上市申請，宣告本輪資本化嘗試終止。

在此期間，郎酒方面對外表示，上市是為了接受監督，公司不追求市值，不追求規模，追求的是帶動整個區域脫貧。“上市是水到渠成的事，沒有時間表。”

綜合來看，目前經營指標已不再對郎酒上市構成障礙。近年來，郎酒一直維持著穩中有進的發展節奏，并穩居行業TOP9陣營。數據顯示，2022年郎酒銷售額首次突破200億大關;此后兩年(2023年與2024年)，其出貨量和回款金額持續刷新歷史紀錄。據業界估算，郎酒在2023年與2024年銷售收入分別超220億及240億。

與此同時，郎酒通過多維度戰略升級持續提升著核心競爭力。在產品方面，目前郎酒已形成紅運郎、青花郎、紅花郎三大醬酒明星產品矩陣，同步布局郎牌·馬特系列、郎牌特曲·T8、順品郎、小郎酒四大兼香產品，構建起覆蓋全價格帶的七大戰略產品體系，滿足了不同消費者對不同風味、不同價格帶產品的需求。

在組織架構層面，郎酒也進行了全面調整，營銷經營主體實現了“1變7”升級，形成了銷售公司、青花郎事業部、紅花郎事業部、兼香事業部、戰略推進部、電商KA部、國際業務部等七大主體。其中，三大品牌事業部升級為“準公司制”，實行1位分管領導、1位總經理雙“第一責任人”制度，從而促進郎酒在更廣范圍、更深層次上實現體系化、專業化市場運營。正如郎酒方面所言，“圍繞‘強壯、穩健、增長’打勝仗目標，著眼中長期發展，突出專業化、扁平化、高效率，更敏捷地應對市場變化。”

此外，郎酒還進一步構建了行業領先的產儲體系。目前，其醬酒年產能達到7.2萬噸，庫存基酒量達26.5萬噸，力爭到2030年基酒貯存量達到50萬噸。同時，憑借“兩快一慢”運營策略，郎酒嚴格把控年銷售規模，既保障產品稀缺性，又維持品質穩定性，為企業長期發展奠定了基礎;在兼香白酒領域，當前郎酒已儲備35萬噸基酒，且規劃年產能10萬噸的瀘州龍馬酒莊正在有序建設�？梢哉f，通過產能擴張與庫存管理的動態平衡，郎酒不僅形成了雙品類產能協同效應，更持續強化著產品品質壁壘與市場競爭力。

盡管如此，郎酒的上市仍可能面臨一定挑戰。例如，若不能及時妥善的解決證監會此前反饋意見中涉及的一些歷史遺留問題，可能構成其資本化進程的障礙。

西鳳酒：四戰IPO的悲情名酒

眾所周知，西鳳酒與貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒并稱“四大名酒”，然而它卻是這四家酒企里唯一未登陸資本市場的企業。而與習酒、郎酒的上市之路相比，西鳳酒的IPO歷程則更充滿悲情色彩。

2012年，西鳳酒首次向IPO發起沖擊，卻因財務造假問題浮出水面，第一次IPO無奈終止。四年后的2016年，西鳳酒再次開啟上市計劃，并首次公布招股說明書。但由于業績波動，以及被曝出財務高管挪用銀行承兌匯票，二次IPO不得不中途擱置。

2017年，西鳳酒第三次嘗試沖擊IPO。但此次企業內部則爆出高管、經銷商在改制過程中存在貪污、行賄等違法問題，這使得公眾對西鳳酒的治理結構信任度下滑，IPO再次以失敗告終。

到了2018年，西鳳酒第四次籌備上市。其招股書顯示，2015—2017年，西鳳酒外購基酒占企業全部基酒比例分別為68.03%、67.36%和70.31%，大比例外采基酒造成市場對其品質與管理存在某種憂慮。雪上加霜的是，同年11月初，西鳳酒旗下一款年份酒被查出塑化劑超標三倍，引發市場對其產品質量的嚴重擔憂。最終，因塑化劑超標事件，西鳳酒在上會前夕撤回上市申請。

而最近一次引發外界對西鳳酒上市聯想的事件，則是去年的一份增資公告。2024年8月5日，西部產權交易網發布了一則《陜西西鳳酒股份有限公司增資成交公告》。公告顯示，西鳳酒完成了一筆增資，五家企業合計出資約4.89億元，獲得共計4.15%的持股比例。

公開信息顯示，這五家企業中，西鳳酒第二大股東參與其中，其余四家均為新股東，且都涉足酒類運營，其中三家為西鳳酒核心經銷商。在此次增資過程中，西鳳酒也明確提出新股東“不存在影響或阻礙公司首次公開發行股票及上市情形”的要求。

客觀地說，目前西鳳酒具備了又一次向IPO發起沖擊的潛力。在經營表現上，其近年來實現了不錯發展，2023年銷售收入首次突破百億大關后，2024年持續鞏固著行業地位，繼續穩居白酒百億陣營。

在產能建設方面，西鳳酒通過系統性提質擴產工程，正在構建起現代化釀造體系。其中，其優質大曲年產能達3萬噸，基酒年產能突破5萬噸，同時實現新產基酒優等品率70%、新產大曲優等品率90%的突破性提升。顯然易見，西鳳酒正在改寫“長期缺酒”的歷史，而上述增資資金也主要用于西鳳酒10萬噸優質基酒及配套生產項目等。

需要指出的是，西鳳酒雖在業績指標及產能躍升等方面取得了顯著成效，但其發展仍面臨結構性挑戰。比如在產品維度，其現有產品體系呈現處明顯的結構性依賴特征。數據顯示，目前西鳳酒主營業務收入中，經銷商貼牌開發產品仍貢獻著50%左右的份額。這種產品結構既凸顯了經銷商渠道的話語權優勢，也折射出西鳳酒在自主產品體系上依舊存在一定短板。

因此，如何保持貼牌開發產品穩定收益與強化自主產品經營之間的動態平衡，將成為西鳳酒“重回一流名酒序列”戰略目標中需要重點考量的命題，甚至也將會左右著企業發展的“含金量”。

展望未來，習酒、郎酒、西鳳酒誰能率先上市，無疑值得關注。從政策支持、股權結構和市場預期強烈程度來看，無論是直接登陸港股還是借殼上市，習酒均有望拔得頭籌，郎酒和西鳳酒的上市進程或將相對延后。

在業界專家看來，三家酒企IPO進程的本質是資本邏輯與合規邏輯的動態博弈。“習酒勝在順勢而為，郎酒可能受制于治理結構優化，西鳳酒則需進一步突破自我。尤其是西鳳酒多次折戟IPO導致企業治理與品牌形象受損，可能需要更長時間周期修復市場的信任。”