事項：

公司公布2016 年報、2017 年一季報。2016 年實現營業收入47.2 億元，同比增長1.46%，歸母凈利潤9.82 億元，同比下滑4.6%，扣非后凈利潤9.41 億元，同比下滑5.2%，對應EPS 為1.43 元。2017 年第一季度實現營業收入18.97 億元，同比增長0.76%，歸母凈利潤5.16 億元，同比下降4.8%。

主要觀點

1. 葡萄酒收入微增，銷量增長來自于進口葡萄酒2016 年公司實現營業收入47.2 億元，其中，葡萄酒收入37 億元，同比增長1.13%，白蘭地收入9.06 億元，同比增長2.54%。2016 年公司葡萄酒銷售量98,958 噸，同比增長14.64%，銷量增速遠超收入增速，這是由于公司進口酒銷量快速增長所致，由于進口酒毛利率遠低于國產酒，故葡萄酒毛利率也相應下滑1.24 個百分點至67.45%，這一點從西班牙愛歐集團經營數據也可以反映，2016 年愛歐集團實現收入2.81 億元人民幣，而2015 年愛歐集團收入僅為7,620 萬元(張裕于2016 年9 月完成收購，故只計入2016 年9 月至2016 年末收入)。2016 年白蘭地銷量4 萬噸，較2015 年微增0.24%。2017 年春節在1 月，為剔除春節因素，我們對照(2017Q1+2016Q4)與(2016Q1+2015Q4)收入、利潤，其中收入同比增長0.2%，凈利潤同比下滑2.2%。

2. 期間費用率提升0.56 個百分點，廣告費支出同比下降2%2016 年公司期間費用率33.6%，較2015 年提升0.56 個百分點。其中，銷售費用支出12.53 億元，同比增長3.48%，銷售費用率26.57%，較2015年提升0.52 個百分點，主要是由于工資及福利費、運輸費和折舊增加所致，2016 年公司廣告費支出5.37 億元，同比下降2%;公司管理費用支出3.1億元，同比下降1.33%，管理費用率6.57%，較2015 年下降0.18 個百分點，主要是由于房產稅、印花稅、差旅費和服務費下降所致;財務費用率0.47%，較2014 年提升0.23 個百分點，主要是由于定期存款余額下降帶來的利息收入減少而借款利息支出和匯兌損失增加所致。

2017Q1 公司期間費用率24.49%，較2016Q1 下降0.19 個百分點。其中，銷售費用率下降0.15 個百分點，管理費用率下降0.18 個百分點，財務費用率提升0.04 個百分點。

3. 2017 年公司力爭實現49 億收入，同比擬增長3.8%受宏觀經濟增速放緩、飲酒消費環境變化、進口葡萄酒大量涌入，以及電商等新興渠道崛起等影響，國內葡萄酒行業在目前及未來較長時間內競爭都將十分激烈。

公司將實施以葡萄酒為主、多酒種全面發展的戰略;積極開拓新的消費領域和銷售模式，大力發展自產中高檔葡萄酒和白蘭地，加大進口酒營銷力度，努力為消費者提供品種豐富、高性價比的產品。2017年，公司將力爭實現營業收入不低于49億元，將主營業務成本及三項期間費用控制在35億元以下。

4.投資建議：

國內葡萄酒行業競爭激烈，公司通進口葡萄酒逐步放量以實現收入增長。

解百納銷售已進入瓶頸期，春節前解百納提價10 元/瓶，對終端銷售影響仍有待觀察。我們預計2017-2018 年公司分別實現營業收入48.9 億元、51.5 億元，對應凈利潤10.08 億元、10.65 億元， 對應EPS 分別為1.47元、1.55 元。給予公司推薦評級。

5.風險提示：

銷售未達預期。